北京时间5月11日晚九点半，纽约交易所钟声敲响，正式宣告了中国“游戏直播第一股”的诞生。

虎牙CEO董荣杰与虎牙代表团站在敲钟台后，挥动手中的虎牙公仔，兴奋的神情写在每张脸上。上市后的虎牙股票代码“HUYA”，开盘价15.50美元，较发行价上涨29%，盘中一度涨逾42%。截至5月11日美股收盘，虎牙股价大涨33.83%，报收16.06美元，公司市值约32.37亿美元。

没有经历破发境遇，股票走势一片利好。早在上市前夕，虎牙便向外界公布了利好讯息：招股书显示，截至2018年3月31日，虎牙第一季度总营收为8.44亿元人民币，与去年同期3.99亿元人民币相比，增速达到111%。按照美国会计准则口径，虎牙一季度净利润达到人民币3140万元，净利润环比增长达531%。

成为名副其实的“游戏直播第一股”后，虎牙将具备更充足的资本与品牌实力，提升的不仅是议价能力，还有多元形式的变现方式，而电子竞技无疑将成为重要盈利方向。

董荣杰在敲钟前的视频连线中向媒体表示，上市后的虎牙业务将不仅局限在游戏直播，包括这次融资及B轮的腾讯融资在内，虎牙将探索战略投资、并购和海外扩张机会，布局新的业务板块，补充新的增长点，如投资电子竞技方面。

当游戏直播开始从依赖游戏内容，逐渐走向反哺甚至“创造”游戏内容，游戏产业链的价值正也在从游戏本身向游戏的传播、分发、渠道等方面迁移。直播对于游戏的价值越发凸显，连续两个季度盈利的虎牙为游戏直播行业开拓了又一个里程碑，证明了游戏直播平台的盈利可能性，但在多数游戏直播平台亏损远大于盈利的直播行业里，这一切还只是开始。

扭亏为盈，净利润环比增长达531%，游戏直播的“商业新模式”?

在虎牙上市前夕的招股书中披露，2017年四季度，成功扭转了直播平台的亏损常态，完成了首季度盈利。2017年下半年，国内直播权正被以《绝地求生》为辐射核心的“吃鸡热”袭卷，PC电竞与移动电竞的双重发力下，大大带动了游戏主播、平台以及观众的圈层活力。

事实上，虎牙正在全力发展以游戏直播业务为核心的平台生态。2014年，虎牙率先在游戏直播领域布局移动端，2017年5月虎牙完成7500万美元A轮融资，由中国平安保险海外(控股)有限公司领投，高榕资本、欢聚时代董事会主席李学凌等参投。

一向在主播内容施以重金的虎牙直播，在2017年下半年更是迎来了头部效应的展现机会。从早期的《炉石传说》、《英雄联盟》到《守望先锋》、《王者荣耀》，再到掀起吃鸡热潮的《绝地求生》，近期的非平衡竞技对抗游戏《第五人格》，无论是端游还是手游，作为以游戏直播为核心的直播平台，虎牙直播一直不吝对于主播内容的重点培养。

得益于电子竞技及移动电竞的火热，2017年，虎牙在线直播收入达20.70亿元，相较于2016年同比增长161.3%。从单季度的业绩情况来看，2016Q1到2017Q3的净收入在持续增加，至2017年第四季度成功完成了首季度盈利，实现净收入7.41亿元、净利润498万元。

截至2018年3月31日，虎牙第一季度总营收为8.44亿元人民币，而去年同期仅为3.99亿元人民币，增速达到111%。按照美国会计准则口径，虎牙一季度净利润达到人民币3140万元，净利润环比增长达531%。

在虎牙的商业模式中，以打赏模式为核心，合作联运及广告变现为辅。作为直播平台商业模式中区别于其他模式的最关键的一环，打赏保证着平台拥有自我造血能力、持续竞争力，而这也是直播平台自带的商业模式。

对于虎牙直播而言，逐步加大对线上线下的投入，在挖掘头部网红效应的同时，从而形成一个良好的直播与营收生态，用优质的内容资源和独特的社区互动文化，培育了一批具有极高黏性以及付费习惯的用户群体，打造出一套属于游戏直播的独特内容消费模式。

根据咨询公司Frost & Sullivan Report数据显示，根据平均MAU、2016年及2017年第四季度每移动活跃用户在移动应用上平均每日花费的时长、活跃主播等标准衡量，虎牙拥有中国最大、最活跃的游戏直播社区。

得益于高黏性的用户属性，虎牙直播付费用户数量也处于高增长态势。数据显示，2017年，虎牙直播付费用户数达810万，为2016年的2.19倍。随着用户内容付费意识逐渐成熟，虎牙直播在这方面有着巨大成长空间。

直播平台与游戏发行方的“微妙变化”，如何探索游戏直播内容新方向?

两个月前，虎牙宣布完成B轮融资,引入腾讯4.6亿美元的独家战略投资。自此，腾讯成为虎牙直播的第二大股东。

随着移动电竞、游戏的火热，移动支付习惯养成、带宽成本的下降、带宽提速降费等大环境发展，游戏直播的用户付费行为还有极大发展空间。

而在内容资源、社区文化、技术布局等多方面因素的共同作用下，游戏直播平台与游戏制作发行方的关系，似乎也在发生微妙的变化。从《英雄联盟》到《绝地求生》，虎牙直播的用户渗透率在逐步上升，在观看游戏直播的同时，也有越来越多的用户愿意去尝试新的游戏。

从近几年的移动端产品爆发及移动电竞的火热程度来看，随着电竞产业的繁荣，虎牙已经不再拘泥于引入内容，在维持对头部主播收割及孵化基础业务下，虎牙开始进行更多“泛游戏”品类的业务延展。包括《谁是卧底》、《God Lie》在内的自制节目。

在目前公开的行业第三方数据报告中看到，虎牙在用户渗透率、在线时长、打开次数等数据指标均领跑行业。易观智库报告显示，2017年，虎牙直播分别以39.4%的年均启动次数行业渗透率、130分钟的年均人均单日使用时长领跑其他平台;2018年第一季度，据猎豹智库数据显示，虎牙周活跃渗透率达0.47%，位居游戏直播APP第1。

今日网红创始人彭超认为，虎牙登陆资本市场成为游戏直播第一股，会对整个游戏及游戏直播产业带来非常巨大的正面影响，此前游戏企业上市的不少，A股里参与并购的游戏项目也很多，但游戏直播公司虎牙是第一家。“这有力证明了游戏直播的价值，某种意义上说，证明了游戏产业链的价值正在从游戏本身向游戏的传播、分发、渠道等方面迁移。直播对于游戏的价值越发凸显，不是直播离不开游戏，而是游戏离不开直播了。”

“千播大战”后的下半场，虎牙上市意味着什么?

在富途证券CEO邬必伟看来，虎牙成为“游戏直播第一股”必定占有一定优势，对市场最有冲击力，也对市场起到定价的作用，对之后同行业上市的公司估值起到很大的挤压作用。

确实，在“游戏直播第一股”的带动下，市场有了重新思考商业模式的机会和必要。一方面，如招股书所示，虎牙将推出更吸引人的奖励机制和会员特权，吸引用户付费;通过与腾讯合作，提高货币化能力;推进广告服务;尝试其它货币化渠道，如按需付费直播等。

另一方面，上周虎牙在东南亚发布游戏直播，也是希望借助腾讯在海外的资源，帮助虎牙快速占领东南亚的市场。

而另一个行业关注点在于，在虎牙的这次融资中，腾讯的战略投资也有一条保留条款：在投资完成的第二年和第三年之间，腾讯可以逐步通过市场公开价格购买虎牙直播剩余股份，最多达到50.1%的控股权。

招股书显示，虎牙主要股东包括欢聚时代和腾讯控股全资子公司Linen投资。其中，YY(欢聚时代)持有虎牙90,066,152股普通股，占总股本的48.3%，以及表决权的55.5%;Linen投资持有虎牙64,488,235股普通股，占总股本的34.6%，以及表决权的39.8%。

腾讯成虎牙第二大股东，有业内人士认为，这或许意味着，随着参股虎牙、斗鱼等平台，并拥有企鹅电竞，腾讯或将成为未来电竞行业最大的赢家。中泰证券传媒分析师王晛表示，“直播已经度过资本和行业去清阶段，看好接下来直播的真正理性成长期。” BAT 陆续投资直播公司也将进一步加速直播行业经营和盈利模式成熟。

不过谈到与腾讯之间的关系时，董荣杰表示，虎牙一直在跟腾讯进行深度合作，想要通过直播平台跟游戏深入打通与探索，包括赛事深度合作等，上个星期虎牙在东南亚发布游戏直播，就是希望借助腾讯在海外的资源，帮助虎牙快速占领东南亚的市场。其次，虎牙也不仅仅只有游戏直播，还有其他非游戏直播的业务，均希望与腾讯进行探讨与尝试。

知名经济学者、财经评论家郭凡礼认为这轮上市热，与其说是“战事升级“，倒不如说是资本集体退出的开始。“虎牙上市打开了中国游戏直播平台的新时代，其他具有一定实力的直播平台如果不想被斗鱼和虎牙拉开距离的话，势必也将会进入到这场直播行业的资本斗争中。”

不过根据目前游戏市场的发展，虎牙也在之前认为游戏直播行业还将保持较高的用户增长态势，在短周期内，扩大市场占有率仍然将是游戏直播平台的首要任务。

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