2017年11月16日下午，由新三板在线发起主办的“2017新三板峰会暨第二届金号角奖颁奖盛典”在上海北外滩隆重召开。本次峰会的主题是“新三板•新征程”。而也正是在这一天，三板做市指数继续徘徊在千点之下，最终报收999.54点。

自新三板全国扩容以来，新三板挂牌企业总数已经增长到11649家，成为全球企业数量最多的证券交易场所。2017年1-10月，新三板市场共新增挂牌企业1456家，累计挂牌1938家，累计摘牌482家。2017年1-10月，新三板完成股票发行2307次，发行股数176.1亿股，融资金额1067亿元。同时，今年前10个月，新三板市场累计成交339亿股，合计成交金额1845亿元。

十九大报告为我国资本市场提出了新目标，要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。新三板作为服务实体经济发展的基础性资本市场，不仅要为完善多层次市场服务，更要强化市场主体责任担当。站在当下，新三板正面临新的起点，新的征程。

但同时，正如新三板在线创始人石义强所言，在政策红利缺失的情况下，成长中的新三板出现了发育不良，挂牌企业减少，成交额锐减等情况。

经济学家“诊脉”：新三板要解决交易制度的五大问题

当前的新三板做市指数下跌给各方提出了新课题。“流动性僵局”、“做市下行”、“股价跌破净资产”……这些问题都显示新三板的交易功能日趋走弱。问题的根源在哪里?要怎么打破目前的市场僵局?

在2017新三板峰会上，中国社科院学部委员、金融研究所前所长、中国人民大学教授王国刚提出，新三板最需要解决五大交易机制问题。

王国刚教授分析认为，首先，新三板要建立多层次交易机制，形成分层次交易市场;其次，要完善做市商制度，调整以交易商为基础的“做市商”制度;再是，新三板要建立以可交易性为基础的退市制度;第四，新三板市场应积极推进长期资金入市交易，弱化短期资金(尤其是信用资金)的炒作;第五，新三板市场仍要坚持强化监管，坚决打击违法违规行为，有效防范各类风险。

王教授认为，从中国十八届三中全会开始，强调的都是要发挥市场配备资源，和更好地发挥政府作用。但前提还是市场配置。这个股市是否在发挥市场配置资源。中国改革开放前是有市无场。市就是交易，双方可以交易，场讲的是交易背后的那套规则，机制和规律。那个时候是有市无场，是因为不按照市场经济办事，价格都是政府定的，很多都是凭票，那叫有市无场。到了今天。大家所需要认真去反思的一件事是，我们的股市是什么?我们的股市真的按市场经济吗?真的发挥了市场机制作用吗?还是我们的股市它整体上是按照行政体制办的。是一套行政的要求，这个股市也是有市无场，这是我们要去想的事。

银河证券前首席经济学家、国务院参事室特约研究员左小蕾则认为资本市场的首要任务，必须是有利于“做好企业”。“发展一级市场，做好IPO，让好企业上市融资，让不好的企业退市。”

“新三板定位孵化器，就不应变成场内一样的交易市场，毕竟创新创业公司的成长是交易不出来的。”左小蕾认为，要发挥场外新三板市场的“孵化器”的作用，培育更多的优质上市资源，同时培育场外多层次创新创业企业的资金支持体系。

这位资本市场研究者进一步分析称，没有划分成“科技板块”和分层的必要，“多层次”以挂牌公司的不同融资阶段来划分比以概念和规模来划分更有意义。多层次，是我国资本市场服务现代化经济体系的必然之路。申万宏源证券首席经济学家杨成长认为，在多层次资本市场体系中，新三板的“土壤”和“孵化器”功能凸显，上承小型初期的创新创业公司，下衔A股市场的大中型上市公司。

新起点新征程，企业与投资者路在何方?

目前的新三板作为A股上市公司“孵化器”的作用愈加明显，这也使得新三板投资者和从业者的投资、业务策略随之而动。2017年1月-10月，新三板已有19家企业正式转板，上市公司收购新三板股权发生51起，涉及金额195亿元。截至11月15日，新三板共有606家企业进入上市辅导阶段，IPO首发申报的企业139家。

针对目前的市场动向，改善新三板交易制度也是众多市场参与者的期待。做市机制如何改? 2016年年底，私募做市商试点的十家机构被选出，但至今未能如约落地。或许时机确实不对，如今做市企业减少、做市交易下跌，更多做市券商却在收缩团队、加速退出做市。

在市场不利背景下，新三板“孵化器”功能显现，但新三板各大投资机构如火如荼的“IPO集邮”投资策略，却遭遇“三类股东”的“围困”。与会者一致认为，“三类股东”是新三板交易的主要参与者，不解决企业IPO时遇到的“三类股东”问题，新三板市场的交易情况还将受到影响。更重要的是，无论是想“转板”的新三板企业还是继续留在新三板的企业，都难以避免“三类股东”的影响。

在现有市场状况下，困惑的不只是投资者，新三板企业也疑惑：路在何方? 新三板作为“孵化器”，对正需要资金支持企业快速成长的中小新创业企业，提供了重大支持;而近来新三板不断加强的监管，也使得企业持续完善自身治理和管理体系。

但如今市场流动性受限，已有一定规模、趋于成熟的大中型企业仍不满足于新三板市场的交易和融资情况，需要IPO或转板通道，投奔A股市场。因此，企业应根据自身发展状况和相应阶段的资本需求，自主选择是继续留在新三板还是转投A股市场。

当然，无论是在新三板还是去A股，或者无论新三板分层、交易制度怎么改变，对于企业来说，做好主营业务和企业经营管理才是王道。

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